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　　9月中旬，新季玉米上市大幕已經(jīng)開(kāi)啟。而在稍早前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為玉米價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)上漲。玉米深加工企業(yè)要如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定加工利潤(rùn)？記者近日來(lái)到山東、上海等玉米淀粉主產(chǎn)地尋找答案時(shí)發(fā)現(xiàn)，大連商品交易所推出的玉米期貨及玉米淀粉期貨產(chǎn)品為深加工企業(yè)提供了多種選擇。

　　供需形勢(shì)變化，主產(chǎn)省淀粉深加工企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的依賴(lài)增加

　　受干旱及高溫等不利天氣條件的影響，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為遼寧、吉林等地的單產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)下降。不過(guò)，由于內(nèi)蒙古和黑龍江等地生產(chǎn)情況良好，嘉吉投資（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉吉公司”）玉米交易經(jīng)理鄭少鑫判斷玉米整體產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)略增。

　　在臨儲(chǔ)拍賣(mài)開(kāi)始前，作為淀粉的*主產(chǎn)省，山東的玉米深加工企業(yè)對(duì)原料采購(gòu)并不太發(fā)愁，多依靠區(qū)位優(yōu)勢(shì)采用附近魯西北及河北、河南部分地區(qū)的產(chǎn)品。對(duì)此，山東盛泰生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛泰公司”）副總經(jīng)理崔洪波解釋?zhuān)R儲(chǔ)時(shí)期，東北玉米價(jià)格和運(yùn)費(fèi)成本更高，華北玉米也基本夠用，企業(yè)調(diào)運(yùn)東北玉米較少，有時(shí)候會(huì)在新季玉米上市前出現(xiàn)10天到1個(gè)月的短缺。

　　近年來(lái)，這一形勢(shì)發(fā)生了變化。隨著玉米供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，華北地區(qū)玉米種植面積也在下降，而玉米深加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使得玉米需求量還在逐漸增加，華北地區(qū)供需矛盾正在日益加大。這導(dǎo)致東北地區(qū)原料在山東玉米深加工企業(yè)的使用比例上升。臨儲(chǔ)拍賣(mài)的原料成本優(yōu)勢(shì)也讓更多山東玉米深加工企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向東北。有企業(yè)反映，今年從二三月份起，就已經(jīng)有飼料廠開(kāi)始提前使用東北玉米了。

　　在對(duì)當(dāng)季新糧的收儲(chǔ)上，一些玉米深加工企業(yè)也表現(xiàn)得有些猶豫。盡管臨儲(chǔ)已經(jīng)停止收購(gòu)，政策干預(yù)正在逐漸減少，但臨儲(chǔ)庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)的供需平衡仍有很大影響。盛泰公司總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松認(rèn)為，如果明年臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)格比較低，企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)非常大。

　　此外，雖然產(chǎn)能大多集中在北方，但玉米淀粉和淀粉糖*的消費(fèi)省卻是在廣東?？臻g距離與供需形勢(shì)的變化，讓越來(lái)越多的玉米深加工企業(yè)從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了期貨市場(chǎng)，通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨市場(chǎng)成銷(xiāo)售第二戰(zhàn)場(chǎng)，場(chǎng)外期權(quán)為企業(yè)盈虧做后盾

　　今年1月，諸城興貿(mào)玉米開(kāi)發(fā)有限公司交割玉米淀粉2.1萬(wàn)噸。該公司結(jié)合1月份之前對(duì)玉米價(jià)格走勢(shì)的研判，通過(guò)期貨交割規(guī)避了春節(jié)前后的銷(xiāo)售淡季。公司經(jīng)理馬樹(shù)章說(shuō)：“現(xiàn)在我們已經(jīng)把期貨視為銷(xiāo)售的第二戰(zhàn)場(chǎng)了。”

　　與諸城興貿(mào)類(lèi)似，嘉吉公司也積極參與期貨套保和多策略組合。“*簡(jiǎn)單的一種策略就是在現(xiàn)貨上收購(gòu)玉米，這個(gè)價(jià)格是固定的，同時(shí)在期貨上進(jìn)行淀粉的套保，直接鎖定利潤(rùn)。”嘉吉公司淀粉及淀粉糖中國(guó)事業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)管理分析師湯逸興說(shuō)，由于整個(gè)期貨價(jià)格在不停地波動(dòng)，當(dāng)價(jià)差足夠大時(shí)，可能會(huì)全部拿來(lái)套保，而當(dāng)價(jià)格波動(dòng)至低位，企業(yè)也可能會(huì)解除一部分的套保。

　　9月初，玉米期貨價(jià)格持續(xù)上漲。鄭少鑫算了一筆賬，當(dāng)時(shí)1901合約的期現(xiàn)價(jià)差是150元/噸，考慮到持倉(cāng)成本，每個(gè)月資金與倉(cāng)儲(chǔ)成本加起來(lái)不到20元/噸。因此，在這種情況下，該公司選擇多買(mǎi)現(xiàn)貨、控期貨來(lái)做套保。他認(rèn)為，這種操作方式利潤(rùn)穩(wěn)定，不用承擔(dān)了價(jià)格上漲和下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貿(mào)易商也更有利。

　　趙松介紹，在2017年產(chǎn)能釋放，華北加工利潤(rùn)不大樂(lè)觀的背景下，盛泰公司開(kāi)始使用期權(quán)工具。據(jù)了解，2017年11月中旬玉米淀粉低價(jià)造成需求急劇增加，玉米淀粉期貨價(jià)格大幅拉升，玉米供應(yīng)充分，漲幅相對(duì)淀粉較少，盤(pán)面加工利潤(rùn)迅速拉升。隨后，盤(pán)面加工利潤(rùn)雖有回調(diào)，但是環(huán)保加上需求的提振，盤(pán)面利潤(rùn)始終處于高位。

　　盡管付出了一些權(quán)利金，趙松仍然認(rèn)為這一做法是值得的：“在東北深加工企業(yè)沒(méi)有補(bǔ)貼的情況下，我們的秋冬季利潤(rùn)是有保障的。但假設(shè)當(dāng)時(shí)東北出臺(tái)了補(bǔ)貼政策，我們也能通過(guò)期權(quán)工具保證不出現(xiàn)虧損。”

　　基差貿(mào)易鎖定企業(yè)遠(yuǎn)期利潤(rùn)，或?qū)⒊晌磥?lái)玉米產(chǎn)業(yè)交易主要趨勢(shì)

　　對(duì)于下游加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了要關(guān)注企業(yè)近期的盈虧狀況，遠(yuǎn)期利潤(rùn)如何鎖定也是加工利潤(rùn)管理所要努力的方向。“對(duì)淀粉企業(yè)而言?xún)蓚€(gè)基差交易和一個(gè)價(jià)差交易是關(guān)鍵。兩個(gè)基差，指的是玉米基差和玉米淀粉基差，一個(gè)價(jià)差指的是盤(pán)面玉米和玉米淀粉之間的價(jià)差。”趙松將盛泰公司對(duì)遠(yuǎn)期利潤(rùn)管理的方式歸納為3個(gè)步驟：在合適的時(shí)間、合適的價(jià)位購(gòu)買(mǎi)玉米基差，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)玉米淀粉盤(pán)面價(jià)差，再隨之賣(mài)掉玉米淀粉基差。

　　除了盤(pán)面價(jià)差交易外，盛泰公司還在做跨期價(jià)差交易。跨期價(jià)差交易是基差交易的一種延伸。如果公司1月份要做一五價(jià)差，可以將1月份的期貨價(jià)格視為現(xiàn)貨價(jià)格，與5月份的期貨價(jià)格做一個(gè)大致的比較，由此鎖定遠(yuǎn)期基差或者博弈遠(yuǎn)期基差波動(dòng)，這同樣是企業(yè)加工利潤(rùn)管理的一部分。

　　趙松坦言，從2017年11月開(kāi)始給一些老客戶(hù)報(bào)玉米淀粉基差以來(lái)，盛泰公司在實(shí)際操作中發(fā)現(xiàn)，下游傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道對(duì)基差交易模式仍不太了解。為此，今年7月，盛泰公司開(kāi)始對(duì)外公開(kāi)報(bào)基差，以尋找具有遠(yuǎn)期銷(xiāo)售能力，同時(shí)有加工利潤(rùn)管理需求的下游工廠，以幫助下游企業(yè)更好實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)管理，使市場(chǎng)良性發(fā)展。

　　在玉米交易方面，嘉吉公司從2017年10月起也在向下游飼料廠推廣基差交易。綜合北方港口價(jià)、運(yùn)費(fèi)、兩邊港口所需各項(xiàng)費(fèi)用，嘉吉公司報(bào)給南方下游客戶(hù)的玉米1801合約基差定價(jià)為160元/噸?？蛻?hù)在12月、1月、2月每個(gè)月進(jìn)行少量嘗試，在提貨當(dāng)月點(diǎn)價(jià)。在此過(guò)程中，假如客戶(hù)繼續(xù)看漲基差或者看跌期貨，不愿點(diǎn)價(jià)，嘉吉公司還會(huì)為客戶(hù)做換月。據(jù)了解，去年北方港口單邊價(jià)格上漲約300元/噸，基差上漲約200元/噸。經(jīng)后期計(jì)算，下游客戶(hù)這三單點(diǎn)完價(jià)之后比當(dāng)天點(diǎn)價(jià)的市場(chǎng)價(jià)平均低了60元/噸。飼料廠一方面鎖定了遠(yuǎn)期的貨物供應(yīng)，另一方面也降低了成本。

　　在鄭少鑫看來(lái)，隨著玉米市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，玉米及玉米淀粉期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，基差貿(mào)易將成為玉米產(chǎn)業(yè)上下游交易的主要趨勢(shì)，而不會(huì)運(yùn)用期貨工具規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可能會(huì)面臨淘汰。

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